Дозволить SEC в цьому році Биткоин-ETF?

Можливість існування біржових інвестиційних фондів на основі биткоина (Bitcoin ETF) обговорюється вже кілька років. Весь цей час Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) з незмінною стабільністю відхиляла всі заявки на створення таких фондів. Проте останні заяви SEC свідчать про те, що комісія, нарешті, дозріла для переговорів з акціонерами, у результаті чого в кінці 2018 року мрія про запуск ETF для биткоина може перетворитися на реальність.

Нагадаємо, в останньому кварталі 2017 року ми стали свідками запуску торгівлі регульованими ф’ючерсами на биткоин на американських біржах CME Group і Cboe Global Markets. Цей крок сприяв підвищенню стандартизації биткоина як активу в рамках традиційної фінансової системи, а також створення важливого нового вектора, який фондові оператори зможуть використовувати при створенні Биткоин-ETF. Торгівля контрактами на ф’ючерси биткоина ведеться вже кілька місяців, і, можливо, саме її успіх став причиною, по якій SEC вирішила змінити свої погляди на створення біржових інвестиційних фондів на основі биткоина. Минулого місяця Комісія опублікувала документ, що збільшує строки розгляду поданої Нью-йоркською фондовою біржею (NYSE) заявки на зміну правила, яке б дозволило внести в лістинг біржі фонди Proshares Bitcoin ETF. Варто відзначити, що NYSE планує отримати дозвіл на торгівлю не одним, а відразу двома ETF на Биткоин.

Офіційний процес розгляду заявки, який почався ще в кінці 2017 року, по суті, являє собою вимогу акціонерів галузі надати коментарі з приводу ряду розбіжностей щодо Bitcoin ETF, зокрема, це відноситься до оцінки справедливої вартості, достатньої ліквідності, ефективної арбітражної оцінки та розпорядження активами. Саме ці фактори стали основною причиною, з якої заявки на створення біржових інвестиційних фондів для биткоина послідовно відхилялися SEC протягом декількох років. Проте навесні цього року Комісія, нарешті, прийшла до висновку про необхідність внесення змін в правила.

У березні керівник біржі CBOE Global Markets написав в SEC лист з рекомендацією не втручатися у розвиток біржового індексного фонду (ETF) для Биткоина, оскільки, по суті, такого роду фонди схожі на інші ETF, засновані на сировинних товарах. У листі CBOE визнаються додаткові фактори, необхідні для биткоина і криптовалют, але заохочується підхід, який не повинен перешкоджати інноваціям. У документі також вказується на дорослішання ринку.

Заявки на створення фондів Proshares Bitcoin ETF і Proshares Short Bitcoin ETF були направлені в Комісію ще у вересні 2017 року і відразу ж були відкладені. Однак в останньому документі SEC говориться, що в даний час ці пропозиції знову знаходяться на розгляді. Proshares ETF і продукти, представлені компанією Direxion, пропонують фонди довгострокових і короткострокових інвестицій з можливістю доходів у биткоинах, що використовують доступні зараз ф’ючерси на Биткоин на умовах грошових розрахунків. Це тягне за собою можливі проблеми з ліквідністю, оскільки регульовані контракти на ф’ючерси поки ще не набрали великих обсягів торгів. Тим не менш, в листі CBOE затверджується:

«Нові ринки ф’ючерсів швидко розвиваються і, хоча існуючі обсяги торгів ф’ючерсами на Биткоин на біржах CBOE Futures Exchange, CME поки можуть виявитися недостатніми (…), CBOE сподівається, що ці обсяги будуть рости і в найближчому майбутньому досягнуть рівнів, порівнянних з іншими продуктами товарних ф’ючерсів на час їх включення в біржові продукти».

Варто відзначити існування значних відмінностей між торгующимися зараз контрактами на ф’ючерси CME і CBOE: зокрема, це стосується розміру контракту по відношенню до основоположного активу, а також використовується цінових механізмів. Однак це, навряд чи варто відносити до складнощів. Швидше, така відмінність може запропонувати додаткову гнучкість операторам ETF. В кінці квітня ф’ючерси CBOE досягли нового максимуму за щоденним обсягом торгів.

Як підкреслює CBOE, використання ф’ючерсних контрактів для того, щоб отримати позицію на актив, не є чимось незвичайним у просторі ETF, і цей підхід часто застосовується на товарних біржових інвестиційних фондах, таких як United States Oil Fund (USO). В даний час базується на ф’ючерсах Биткоин-ETF може виявитися для SEC більш прийнятним, оскільки в даному випадку практично зникають кастодіальні проблеми, пов’язані із закритими ключами.

Однак, якщо такий фонд стане популярним, він може знищити необхідність збереження великих позицій і без лежить в основі ліквідності не зможе легко закрити ці позиції після виплат пайовикам. Тим не менш, коли-небудь такий ETF зможе допомогти розвитку обсягів торгів ф’ючерсними контрактами, оскільки дуже часто ліквідність породжує ліквідність. Деякі акціонери-консерватори заявлять, що вирішенням проблеми може стати засновані на деривативи ETF, створені на вже суперечливому новому активі, проте в більшості випадків це буде занадто обережний підхід, заснований на відсутності розуміння самого биткоина, оскільки на даний момент інвесторам вже доступні набагато більш складні товарні біржові інструменти.

Найімовірніше, SEC має сповнитися натхнення успіхом доступних зараз європейським інвесторам біржових продуктів на основі Биткоина. Так, XBT Provider CoinShares пропонує два види торгуються на Биткоине облігацій або ETN, торгівля якими здійснюється через біржу Nasdaq OMX в Стокгольмі. ETN (біржові індексні облігації) за своєю структурою відрізняються від ETF, так як перші являють собою синтетичний борговий інструмент, зазвичай застрахований банком. Це дозволяє істотно зменшити помилки відстеження індексу, однак, з іншого боку, такі продукти покладаються на кредитоспроможність інвестиційного банку, оскільки саме він у кінцевому підсумку відповідає за виплати за облігаціями. Облігації, запропоновані XBT Provider, випускаються у вигляді сертифіката, а всі активи фонду зберігаються лежать в його основі биткоинах або пов’язаних деривативи, таким чином, ці продукти більше схожі на ETF, ніж на складні ETN.

Незважаючи на всі проблеми, серед учасників криптовалютного простору та інвесторів відчувається відчутний ентузіазм з приводу отримання позицій на биткоин. Інвестиційний траст Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC) вже торгує на небіржовому ринку (OTC) у США, а це означає, що деякі інвестори виплачують додаткові кошти, щоб отримати позиції на биткоин через більш традиційні фінансові інструменти. Інвестиційні продукти фондового типу часто підходять для включення в більш налогоэффективную оболонку, наприклад, ISA (індивідуальні ощадні рахунки) або IRA (індивідуальні пенсійні рахунки), і цей фактор також бере участь у цьому інтересі.

Безсумнівно, багато хто з нетерпінням чекають появи на ринку фондів Биткоин-ETF, і те, що останнім часом SEC відноситься до заявок на створення таких фондів більш серйозно, вселяє надію. Тепер залишається чекати, коли будуть схвалені засновані на ф’ючерсах Биткоин-ETF, слідом за якими неминуче з’являться і справжні Bitcoin ETF, всі активи яких будуть зберігатися в биткоинах.

Коли справа стосується отримання дозволу на створення ETF, SEC слід розглядати биткоин окремо від усіх інших активів. Додамо до цього те, що основні фінансові ЗМІ пишуть про биткоине і криптовалютах практично щодня, і ми відчуємо гостру необхідність у наявності більш традиційного інвестиційного інструменту, пропонує інвесторам доходи в биткоинах.

Источник